讓“獨(dú)角獸”與資本市場雙向奔赴加強(qiáng)跨境融資支持，拓寬股權(quán)融資渠道

科技金融施工圖

近日，央行等七部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于扎實(shí)做好科技金融大文章的工作方案》。《工作方案》圍繞培育支持科技創(chuàng)新的金融市場生態(tài)，提出一系列有針對性的工作舉措。全面加強(qiáng)金融服務(wù)專業(yè)能力建設(shè)，支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)構(gòu)建科技金融專屬組織架構(gòu)和風(fēng)控機(jī)制，完善績效考核、盡職免責(zé)等內(nèi)部制度。建立科技型企業(yè)債券發(fā)行綠色通道，從融資對接、增信、評級等方面促進(jìn)科技型企業(yè)發(fā)債融資。強(qiáng)化股票、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場等服務(wù)科技創(chuàng)新功能，加強(qiáng)對科技型企業(yè)跨境融資的政策支持等。

隨著科創(chuàng)板上市門檻的提高，無法滿足新版上市要求的科技企業(yè)明顯增加。受此影響，苦于退出難的VC/PE們，正在收緊投資范圍。

相較于其他企業(yè)，科技企業(yè)具有兩大特點(diǎn)：對資金的渴求更為迫切，孕育獨(dú)角獸的可能性相對更高。因此，如何為科技企業(yè)提供多元化融資渠道，成為亟待解決的現(xiàn)實(shí)問題。

近日，中國人民銀行、科技部、國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會(huì)、國家外匯局等七部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于扎實(shí)做好科技金融大文章的工作方案》（以下簡稱《工作方案》），面向科技企業(yè)發(fā)展提出系列針對性支持政策，其中不少內(nèi)容與資本市場密切相關(guān)。

根據(jù)受訪人士分析，《工作方案》與國務(wù)院近期出臺(tái)的“創(chuàng)投十七條”，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的“科創(chuàng)板八條”“科創(chuàng)十六條”等一脈相承，從股權(quán)融資、債券發(fā)行、私募股權(quán)投資“募投管退”等諸多方面進(jìn)行規(guī)范，以期為科技企業(yè)融資等開辟綠色通道，減少IPO節(jié)奏收緊對其產(chǎn)生的沖擊，為科技企業(yè)創(chuàng)造更為有利的發(fā)展環(huán)境。與此同時(shí)，伴隨后續(xù)更多系列可落地的科技企業(yè)支持政策的出臺(tái)和實(shí)施，更利于獨(dú)角獸成長的資本市場生態(tài)有望逐步形成。

提供股票、新三板等多元化股權(quán)融資渠道

近年來，科創(chuàng)板被視為科技企業(yè)上市的最優(yōu)選擇，但隨著去年以來科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)的收緊，如今符合科創(chuàng)板上市的企業(yè)相對有限。對于急需資金的科技企業(yè)來說，為其提供多元化的股權(quán)融資渠道，正在變得格外重要。

日前出臺(tái)的《工作方案》即明確，強(qiáng)化股票、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場等服務(wù)科技創(chuàng)新功能，加強(qiáng)對科技型企業(yè)跨境融資的政策支持。

在清華大學(xué)國家金融研究院院長、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒看來，拓展多市場服務(wù)功能，加強(qiáng)對科技型企業(yè)跨境融資支持，能夠有效引入國際資本，促進(jìn)國際人才、技術(shù)等創(chuàng)新要素流動(dòng)。同時(shí)，完善跨境融資機(jī)制，深化金融市場制度型對外開放，可以推進(jìn)我國金融制度不斷完善，建立立體化全方位的科技企業(yè)股權(quán)融資支持體系，全面助力國內(nèi)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

對于企業(yè)來說，具體可落地的政策才能真正具有吸引力，北交所等各板塊、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場，各自又當(dāng)如何差異化發(fā)展，為科技企業(yè)提供差異化融資支持？

根據(jù)田軒分析，首先，北交所等市場應(yīng)進(jìn)一步研究豐富發(fā)行條件，健全精準(zhǔn)識別機(jī)制，聚焦科技企業(yè)全生命周期，制定差異化上市標(biāo)準(zhǔn)，拓展創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出通道，健全轉(zhuǎn)板機(jī)制，形成不同階段的融資服務(wù)市場。

其次，新三板應(yīng)建立分層股權(quán)治理服務(wù)體系，進(jìn)一步完善信息披露制度，化解掛牌公司股權(quán)高度集中問題；加強(qiáng)市場交易改革，推動(dòng)對新三板掛牌企業(yè)的做市全覆蓋；進(jìn)一步打通新三板創(chuàng)新層向科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板上市通道，并建立新三板至四板的雙向轉(zhuǎn)板制度。

區(qū)域性股權(quán)市場應(yīng)進(jìn)一步完善股權(quán)認(rèn)證、流轉(zhuǎn)等服務(wù)功能，積極參與地方項(xiàng)目投資、資方對接、企業(yè)長效輔導(dǎo)等業(yè)務(wù)中去，同步加強(qiáng)與高層次資本市場對接，做好轉(zhuǎn)板工作。

針對最為科技企業(yè)向往的科創(chuàng)板，田軒特別強(qiáng)調(diào)道：要細(xì)化“硬科技”企業(yè)分類，完善企業(yè)科創(chuàng)屬性評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，利用大數(shù)據(jù)分析等手段，分析企業(yè)科技創(chuàng)新成色。

營造有利于獨(dú)角獸企業(yè)成長的資本市場生態(tài)

針對科技企業(yè)發(fā)展提供系列優(yōu)惠政策，一定程度上源于科技企業(yè)更強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿Γ绕涫怯楷F(xiàn)獨(dú)角獸的可能。

客觀現(xiàn)實(shí)是，近年來全球獨(dú)角獸數(shù)量有所下降。6月28日發(fā)布的《2024全球獨(dú)角獸企業(yè)500強(qiáng)發(fā)展報(bào)告》顯示，2024全球獨(dú)角獸企業(yè)500強(qiáng)中新增獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量為51家，同比減少176家；估值合計(jì)為2萬億元，同比減少74.62%。

根據(jù)田軒分析，這與全球經(jīng)濟(jì)下行、流動(dòng)性下降以及新興市場格局變化息息相關(guān)。外部環(huán)境變動(dòng)下，市場投資邏輯變化、資本市場低迷，導(dǎo)致獨(dú)角獸企業(yè)面臨融資困境。

如何優(yōu)化有利于潛在獨(dú)角獸成長的資本市場環(huán)境？田軒進(jìn)一步分析道：需聚焦目前發(fā)展中的具體問題，以全面實(shí)行注冊制為引領(lǐng)，推進(jìn)包括交易所公司制改革、采取更靈活的交易制度、完善強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)、優(yōu)化退市流程環(huán)節(jié)在內(nèi)的一系列資本市場基礎(chǔ)制度的配套改革，同時(shí)加快多層次資本市場建設(shè)、提升新型金融產(chǎn)品供給，堅(jiān)定不移地穩(wěn)步推進(jìn)資本市場制度型開放等，營造更加優(yōu)良的投資服務(wù)環(huán)境，引導(dǎo)多渠道長期資金投向具有長期發(fā)展價(jià)值的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，打造產(chǎn)業(yè)“獨(dú)角獸”。

值得注意的是，一定程度上，獨(dú)角獸的出現(xiàn)離不開VC/PE的早期支持。然而，隨著IPO節(jié)奏調(diào)整之下退出難度的加大，VC/PE投資正在變得格外謹(jǐn)慎。多位一級市場投資人曾告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，其已經(jīng)不再考慮未盈利企業(yè)投資，對于科技實(shí)力與發(fā)展?jié)摿怀龅奈从髽I(yè)保持觀察態(tài)度，待其技術(shù)具備清晰可變現(xiàn)能力、變現(xiàn)能力不斷增強(qiáng)，并且已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)盈利之后再進(jìn)行投資。

對于6月19日“科創(chuàng)板八條”提出的“支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市”，受訪人士則表示，企業(yè)達(dá)到這一要求難度很大，所在團(tuán)隊(duì)尚且未找到與之匹配度很高的公司，準(zhǔn)備暫不調(diào)整投資計(jì)劃，待后續(xù)觀察該政策執(zhí)行情況后再做打算。

如何提高VC/PE投資積極性？田軒建議深化發(fā)行承銷制度改革，統(tǒng)一各市場板塊，包括區(qū)域性股權(quán)市場與高層次資本市場對接、債券市場統(tǒng)一等，健全科技型企業(yè)全鏈條融資“綠色通道”，暢通VC/PE退出渠道；完善科技企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，量化“硬科技”成色，優(yōu)化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)市場長期建立和遵循更加專業(yè)、科學(xué)、有序的估值體系；加大對一級市場募投項(xiàng)目資金做好短中長期規(guī)劃要求，并落實(shí)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)更多長期資金入市等。

田軒進(jìn)一步建議道：隨著我國政策支持力度加大，金融市場發(fā)展，科技企業(yè)早期融資途徑更加多元。可通過引入大數(shù)據(jù)等先進(jìn)技術(shù)，創(chuàng)新傳統(tǒng)信貸模式，加強(qiáng)信用擔(dān)保，加大科技企業(yè)授信額度，提供科創(chuàng)貸、研發(fā)貸等產(chǎn)品；或加強(qiáng)銀行與政府部門、產(chǎn)業(yè)基金合作，加大資本投入，同時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)；抑或是推進(jìn)財(cái)政稅收政策改革，加大優(yōu)惠措施，充分發(fā)揮天使投資、創(chuàng)新投資、政府基金等投資力量對企業(yè)基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究、科技轉(zhuǎn)化等創(chuàng)新活動(dòng)的支持，并探索多元化的激勵(lì)機(jī)制，提高企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的積極性。