美國利率兩年內或降至3.5%左右新興市場可能受益于美元走弱

截至9月13日的一周，美股三大主要股指均錄得較大漲幅，全周來看，納指大漲接近6%，創下年度最佳單周表現；標普500指數上漲4.02%；道指上漲2.6%。近期美股市場震蕩不斷，在波動中迅速反彈。

經濟數據方面，根據美國勞工部9月11日發布的數據，2024年8月的消費者價格指數（CPI）環比上漲0.2%，同比從7月的2.9%降至2.5%，這是自2021年2月以來的最小年度增幅，顯示通脹正逐步接近美聯儲2%的目標，該數值符合經濟學家的預期，能源價格的下降是8月CPI回落的主要原因，抵消了租金、機票和汽車保險等服務價格的上漲。展望未來，隨著經濟放緩和勞動力市場趨于平衡，核心通脹預計將繼續下降。

此外，美國勞工部9月12日發布消息稱，8月美國生產者價格指數（PPI）環比上漲0.2%，與預期一致。剔除食品和能源后，核心PPI上漲0.3%，略高于0.2%的預期。同比來看，PPI上漲1.7%，核心PPI上漲3.3%。8月通脹指標表現溫和，進一步強化了市場對美聯儲在9月會議中啟動降息的預期。同日公布的失業救濟初請人數為23萬人，比前一周增加2000人，略高于市場預期的22.7萬人。雖然勞動力市場有放緩的跡象，但裁員尚未出現大幅增加。

美國勞動力市場顯著降溫對于美聯儲接下來的貨幣政策有什么影響？2024年最后一個季度美聯儲的貨幣政策路徑如何？美聯儲的潛在降息對新興市場影響幾何？圍繞這些問題，南方財經全媒體記者專訪了納斯達克首席經濟學家Phil Mackintosh。

勞動力市場正回歸常態

南方財經：美國勞工部8月的就業報告顯示，新增就業崗位增速低于預期，同時6月和7月的就業數據也被下調。你怎么看待這些數據？這是否意味著勞動力市場真的在降溫，還是有其他潛在因素顯示出勞動力市場實際上是具有韌性的？

Phil Mackintosh：確實，勞動力市場在降溫。值得注意的是，它是從一個非常火熱的水平開始降溫的。不久前勞動力市場面臨的情況是每兩份工作對應一個求職者，當時工資受通脹影響漲幅很大，員工頻繁跳槽，這給企業的管理帶來了不小的挑戰。現在，我們正逐漸回到一個供需更為平衡的勞動力市場。盡管失業率有所上升，目前達到4.2%，而之前是3.4%，但實際上這反映的是市場回歸常態。對于企業來說，管理人力資源變得更為輕松。工資漲幅也趨于平穩，這在很大程度上緩解了通脹壓力。從企業的角度來看，這也有利于他們把控利潤率。

未來兩年內利率或降至3.5%左右

南方財經：你如何看待2024年最后一個季度美聯儲的貨幣政策路徑？

Phil Mackintosh：市場預期大概會有100到125個基點的降息空間。2024年最后一個季度還有三次會議，所以按照市場的預期，可能會有一次50個基點的降息。如果從長期來看，美國人口結構顯示，人口增長緩慢，且老齡化問題日益嚴重，房屋需求也不高。因此，通脹率保持在2%至2.5%之間，利率需要降到3%至3.5%的水平，這也大致符合10年期國債的利率預期。所以，未來可能還有幾次降息。

我認為，未來兩年內，利率應該會降到3.5%左右，這意味著美聯儲還要降息大約200個基點。對于小企業主來說，他們希望降息越快越好，特別是在固定利率債務到期需要進行再融資之前，因為今年我們已經看到有一些企業債務（再融資）重新設定了更高的利率水平。

南方財經：目前美聯儲依然在努力實現經濟“軟著陸”，你也提到勞動力市場在降溫。你認為美國經濟正朝著實現“軟著陸”的方向發展，還是已經出現了一些衰退的跡象？

Phil Mackintosh：我們需要注意的是，目前裁員率并沒有顯著上升，反而處于過去幾十年的低點。失業率上升的原因并不是因為裁員，而是由于更多人進入了勞動力市場，想要找到薪資更高的工作。這點從消費者支出上就可以看到一些端倪：如果失業，消費者往往會減少支出、增加儲蓄；但如果找到工作，他們就會開始消費。因此，當前的勞動力市場更多的是在回歸正常，而不是出現令人擔憂的疲軟。不過，我們仍需密切關注裁員情況的變化。如果裁員增加，消費者支出可能會放緩，這對美國經濟的支撐將會減弱。

南方財經：在2024年最后一個季度，你認為制造業和服務業是否會面臨一些挑戰？消費者支出是否仍然會為美國經濟提供強勁支撐？

Phil Mackintosh：實際上，美國實際工資一直在增長，扣除通脹后，工資水平在上升。因為通脹在下降，工資水平卻上漲，這為消費者提供了額外的消費能力。此外，很多人在低利率的時候已經鎖定了固定利率的房貸，因此，房貸利率整體上并不會過多地受到美聯儲政策的影響。另外，疫情期間美國的財政刺激措施也為消費者提供了支持。總體來看，消費者的財務狀況還是相對健康的。雖然美國信用卡使用率呈現上升的趨勢，但是信用卡債務占收入的比例仍低于歷史最高水平。家庭資產負債表也比過去更加穩健。因此，從家庭和消費者的角度來看，情況還是比較樂觀的。我認為，較薄弱的環節在于小型企業，因為它們受到利率波動的影響更大，利息支出增加，拖累盈利能力出現下滑，這也是它們在市場上表現不佳的原因。

小型公司股價有望隨利率下降而好轉

南方財經：從全球角度來看，你認為美聯儲的潛在降息對新興市場會產生什么影響？

Phil Mackintosh：我認為會有好壞兩方面的影響。如果利率下降會削弱美元吸引力，而美元走弱會使美國產品更具競爭力，但同時，利率下降也意味著以美元計價的債務償還成本會降低，這對那些以美元借貸并支付利息的新興市場國家來說是好消息。所以，新興市場可能會受益于美元走弱。但與此同時，美國經濟的走弱可能會影響這些以生產和制造為主的新興市場國家的出口需求。如果美國需求下降，這些國家的商品需求也可能會受到影響。所以這是一個雙刃劍。

南方財經：最后一個問題是關于人工智能的。由人工智能概念帶動的科技股，尤其是像Nvidia這樣的行業領軍者，最近遭遇了較大的波動。你怎么看美聯儲潛在的降息對于科技板塊的影響？科技股的高估值在波動中會受到什么影響？

Phil Mackintosh：需要指出的一點是，在高利率時代，小型公司往往會由于利息支出增加而備受壓力，而許多大型公司早在零利率時期就已經鎖定了長期的固定利率債務，因此，如果你看標普500指數，利息支出實際上沒有大幅上升。從利息支出的角度來看，利率下降對大公司的影響并不大。通常，利率下降會帶來估值提升，因為未來現金流的折現率隨著利率下降而降低，進而推高估值。目前，市場對于它們的期望非常高，可以說是在為“極高的增長”而定價，而這些公司也一直在交出比較穩定的盈利增長。然而，隨著時間推移，可能沒有足夠的能力去滿足市場對芯片的需求，因此，即便這些大型公司仍然在增長，增長速度也可能會放緩，進而影響股價的上漲速度。另一方面，小型公司可能會因為利率下降而開始表現好轉，因為它們的利息支出會隨著利率下降而減少。